【海通非银孙婷团队】证券行业12月月报:IFRS9新会计准则前兑现收益,12月业绩同比+68%

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发布时间:2018-01-10 01:14

  投资要点:12月业绩同比+68%,环比+70%;日均交易额环比-23%,两融余额环比+0.3%,IPO募资规模环比-27%。12月业绩同比环比大增,主要系IFRS9新会计准则前兑现收益。预计2018年业绩同比增长6%。中长期仍看好行业转型,机构业务、财富管理转型、主动资产管理业务将是2018年重点。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、东方证券。

  12月母公司口径净利润同比+68%,环比+70%。27家上市券商公布12月业绩,合计实现营业收入226.36亿元,同比+21%,环比+69%;实现净利润80.39亿元,同比+68%,环比+70%。12月业绩增长较多主要是由于18年即将实行IFRS9新会计准则,部分券商兑现投资收益所致。

  12月经营环境:日均交易额环比-23%,两融余额环比+0.3%,IPO募资规模环比-27%。12月市场交易量环比同比均下滑,日均股基交易额4232亿元,环比-23%,同比-15%,2017年日均交易额4905亿元,同比-12%。12月完成IPO 24家,较上月减少,募集资金163亿元,环比-27%,同比-38%;增发募资1483亿元,环比+66%,同比-61%。债券承销方面,企业债承销258.2亿元,环比-20%,同比+114%;公司债承销580.7亿元,环比-29%,同比-10%;企业债及公司债合计承销838.9亿元,环比-27%,同比+10%。截至12月末,两融余额10262亿元,环比+0.3%,同比+9%。沪深300指数12月下跌0.62%,11月-0.02%,去年同期-6.44%;中债总全价值数12月+0.03%,11月-0.55%,去年同期-1.53%。

  投资策略:

  1)2017年佣金率下滑速度放缓,无需过度悲观。2017年前三季度上市券商平均佣金率0.036%,在16年全年佣金率0.039%的基础上下滑8%。16年较2015年下滑24%。佣金下滑速度放缓,考虑到目前佣金率已经处于较低水平,我们认为未来佣金率下滑趋势虽在,但空间不大,无需过度悲观。

  2)2018年预计业绩同比增长6%我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2018年券商业绩同比-5%/+6%/+15%。

  3)机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素,传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境,将继续倒逼券商业务转型。我们认为未来机构业务(PB业务、投研服务等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。

  4)从中长期来看,仍看好行业转型,尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化,证券行业创新有望恢复。我们仍看好2018年券商业务转型,同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商,业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。

  5)券商股估值触底,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,投资价值明显!目前券商股已回到绝对估值底部,行业平均2018E PB 1.9x ,部分大型券商估值1.33x 2018E PB。估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,投资价值明显。

  风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

  1. 12月业绩同比+68%,环比+70%

  27家上市券商公布12月业绩,合计实现营业收入226.36亿元,同比+21%,环比+69%;实现净利润80.39亿元,同比+68%,环比+70%。12月业绩增长较多主要是由于18年即将实行IFRS9新会计准则,部分券商兑现投资收益所致。

  

  2. 1-12月上市券商业绩同比减少4%

  27家上市券商1-12月实现营业收入2127亿元,同比下滑1%,实现净利润763亿元,同比下滑4%。从营业收入同比来看,有同比数据的上市券商1-12月营业收入8家同比上升,其中山西证券(78%)、东方证券(32%)、兴业证券(18%)、招商证券(12%)涨幅较大。国海证券(-34%)、安信证券(-25%)、方正证券(-24%)跌幅较大。

  从净利润同比来看,有同比数据的上市券商1-12月净利润6家同比上升,其中东方证券(42%)、华泰证券(28%)、兴业证券(23%)、中信证券(15%)涨幅较大。太平洋证券(-72%)、国海证券(-63%)、东北证券(-57%)、东吴证券(-45%)、方正证券(-41%)、长江证券(-29%)跌幅较大。

  

  3. 12月经营环境

  12月市场交易量环比同比均下滑,日均股基交易额4232亿元,环比-23%,同比-15%,2017年日均交易额4905亿元,同比-12%。12月完成IPO 24家,较上月减少,募集资金163亿元,环比-27%,同比-38%;增发募资1483亿元,环比+66%,同比-61%。债券承销方面,企业债承销258.2亿元,环比-20%,同比+114%;公司债承销580.7亿元,环比-29%,同比-10%;企业债及公司债合计承销838.9亿元,环比-27%,同比+10%。截至12月末,两融余额10262亿元,环比+0.3%,同比+9%。

  沪深300指数12月下跌0.62%,11月-0.02%,去年同期-6.44%;中债总全价值数12月+0.03%,11月-0.55%,去年同期-1.53%。

  

  

  

  

  

  

  4. 投资建议

  2017年佣金率下滑速度放缓,无需过度悲观。2017年前三季度上市券商平均佣金率0.036%,较16年全年的0.039%下滑8%。16年较2015年下滑24%。除2016年一季度佣金下滑速度较快外,16年后三季度和17年前三季度佣金率基本保持平稳,下滑速度放缓。考虑到目前佣金率已经处于较低水平,华泰证券佣金率已降至0.021%,券商降低佣金率的意愿并不强,我们认为未来佣金率下滑趋势虽在,但空间不大,无需过度悲观。

  机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。中国资本市场起步较晚,券商业务结构较为单一,这种业务模式下,券商业绩对市场环境更为敏感,形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素,券商通道类业务的利润已逐渐被挤压,传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境,将继续倒逼券商业务转型。我们认为未来机构业务(PB业务、投研服务等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点;在同质化竞争下,如何建立自身品牌特色、完善风控合规、调整业务结构以适应波动的二级市场等,将成为未来券商的重点战略布局。2018年预计业绩同比增长6%。我们根据2016年及2017年前三季度经营情况以及未来可能的市场变化,估算在悲观/中性/乐观情形下,2018年券商业绩同比-5%/+6%/+15%。

  

  从中长期来看,仍看好行业转型,尤其是看好大型券商及特色券商。我们认为随着负面影响逐步消化,证券行业创新有望恢复。我们仍看好2018年券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商,业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。

  商股估值触底,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,投资价值明显!目前券商股已回到绝对估值底部,行业平均2018E PB 1.9x ,部分大型券商估值1.33x 2018E PB。估值极低+业绩预期改善+市场环境或回暖,投资价值明显。

  重点推荐:华泰证券(定增补充资本金,财富管理与并购业务优势显著)、广发证券(IPO储备项目数行业领先,股票承销实力较强,直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面,IPO储备项目居前)、兴业证券(机构业务优势明显,员工持股计划激发活力、估值低)、东方证券(自营资管优势明显,估值弹性空间大)。

  风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

  

  何 婷

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